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国盛证券发布研报称，给予小米集团-W（01810）目标价52港币，重申“买入”评级。第三季度业绩表现强劲，收入同比增长22.3%至1131亿元，经调整净利润创历史新高，达113亿元，同比大幅增长80.9%。增长主要由手机高端化战略和汽车业务驱动，其中小米汽车交付量达10.9万台智赢策略，汽车及AI创新业务首次实现单季盈利。公司“人车家全生态”战略持续推进，AIoT平台连接设备数突破10亿，长期增长潜力显著。
国盛证券主要观点如下：
业绩表现
小米集团2025Q3实现收入1131亿元，同比增长22.3%。其中，手机/IoT/互联网/汽车及AI业务收入各约460亿元/276亿元/94亿元/290亿元。本季度，小米集团经调整净利润约113亿元，创历史新高，同比增长80.9%。
业务方面
手机：高端化持续推进。出货量方面，小米手机本季全球出货达4330万台，同比增长0.5%。其中全球出货份额约13.6%、排名前三，大陆出货份额约16.7%，排名前二。高端化方面，本季小米大陆地区的高端手机销量占整体的24.1%，在4000-6000元价格带的手机市占率达18.9%。小米17系列中，Pro和Pro
Max机型占比超80%智赢策略，结构进一步优化。
IOT：迭代科技智能。出货量方面，小米平板本季全球出货量前五，TWS耳机全球出货第二，可穿戴腕带设备全球出货第一。连接设备数方面，截至本季，公司AIoT平台连接设备数首次突破10亿台，同比增长20.2%。2025年9月米家APP和小爱同学的MAU各超1.1亿和1.5亿。科技智能方面，2025年10月小米智能家电工厂投产，标志着小米大家电业务打通了“设计——研发——生产——验证”的产业闭环。
汽车及AI创新业务
首次单季盈利。本季小米汽车交付量约10.9万台，创历史新高。2025年10月，小米YU7系列在大陆SUV销量排行榜排名第一。本季小米汽车及AI创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币。
盈利预测与评级
该行认为，未来短期，手机和汽车赛道或面临补贴节奏调整、原材料成本上行的变化。但小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动时更具备相对竞争力。长期，小米“人车家全生态”战略优势显著。2025年9月，随着Xiaomi-MiMo-Audio的发布，小米已推出语言、多模态、语音的全系列模型矩阵。2025年11月，小米发布智能家居方案Xiaomi
Miloco，率先探索大模型驱动的全屋智能生活。该行认为小米的多端协同方案有望引领未来硬件入口。
重申“买入”评级。该行预计小米集团2025-2027年收入为4700/5570/6940亿元，non-GAAP归母净利约440/501/650亿元。该行基于公司消费电子主业20x2026e
P/E，汽车及AI创新业务2.5x2026e P/S，给予小米集团目标价52港币，重申“买入”评级。
风险提示
手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。
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责任编辑：史丽君 智赢策略
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